财经观察之406 --- 美消费者还能不能挑大梁？

金融时报

 

美国商务部８月２日公布的报告显示，６月份美国个人消费开支增长了０．８％
，是４月份以来增长幅度最大的一个月。

　　去年以来，面对美联储连续提高利率，原油价格节节攀升、屡创新高，不少分析
人士预言美国的消费者将捂紧腰包，持续多年的消费热也会随之降温。但是事实与这
些预言大相径庭，美国的消费者仍然保持旺盛的消费欲望，并拉动美国经济以较快的
速度增长。

　　美国的消费热能够延续得益于收入增加。美国经济从“失业型”复苏走出之后，
劳动力市场持续改善，失业率已从２月份的５．４％下降至６月份的５％，为４年来
的低点；初次申领失业救济金的人数７月中旬大幅下降，波动较小的４周平均人数降
幅达到了３月初以来的最低水平。与此同时，与前几次经济复苏相比，员工的生产效
率得到提高，这意味着在工作岗位增长相同的情况下，产出和收入的增长会更快。第
二季度，美国员工薪酬增长了近５％，已接近上个世纪９０年代末经济繁荣时期的平
均薪酬。目前美国的通胀率仍处于历史低位，也相应提高了消费者的购买力。

　　美国住房市场持续火爆，使得家庭财富上升，消费融资能力增强，这也是美国消
费热经久不衰的重要原因。尽管美联储连续提高联邦基金利率，但是由于长期利率在
低位徘徊，导致住房市场保持畅旺。６月份美国独户、公寓旧房销售和新房销售按年
率计算均刷新纪录。６月份旧房中间价比去年同期上升了１４．９％，今年上半年新
房中间价同比上升了５．９％。房价上涨不仅增加了家庭财富，增强了消费信心，而
且使得美国家庭能够通过抵押再融资获取现金用于消费，提升了消费能力。目前美国
家庭净资产比２０００年股市泡沫高峰时增长了１２％，其中房屋净值占了增加值的
７０％。

　　个人消费开支占美国国内生产总值的三分之二，是美国经济增长的主要动力。美
联储７月底公布的调查报告认为，尽管能源价格上涨，但个人消费开支继续上升。绝
大多数地区报告商品零售增长，销售前景预期整体向好。消费兴旺对推动美国经济增
长功不可没。今年第一季度美国经济增长了３．８％，第二季度初值为增长３．４％
，虽然上半年经济比去年有所放缓，但仍然保持较高的增长水平。近来公布的数据预
示第三季度经济增长有可能加速。特别值得一提的是制造业。去年１１月以后美国制
造业连续７个月增长放缓，陷入收缩的边缘。今年６月份开始好转，日前美国供应管
理研究所公布的数据显示，７月份制造业指数由６月份的５３．８上升至５６．６，
高于预期。经济学家将制造业指数上升归因于汽车销售的旺盛。

　　美国的消费热还能持续多久？应该说，这种强劲的消费势头不可能长期维持下去
，这可以从美国个人储蓄率和债务水平得出结论。今年６月份，美国个人储蓄率降至
为零，为２００１年１０月储蓄率－０．２％以来的最低水平。这说明消费开支的增
长与可支配收入的增长将联系得更为紧密。同时美国家庭债务负担也越来越重。这次
经济复苏以来，美国的家庭债务增添了２．９万亿美元，虽然同期家庭资产增加了１
０．６万亿美元，但是需要指出的是，债务是不能变动的，而资产是可变的，目前美
国的住房、股票、债券等资产价格均处于高位，如果资产价格出现大幅下挫，家庭资
产必然出现缩水，这会影响家庭偿债和消费能力。

　　除此之外，美国的个人消费开支还受其他一些不确定因素影响。首先是长期利率
水平。去年６月份美联储启动加息周期后，长期利率不涨反跌，部分抵消了美联储加
息的作用。美联储主席格林斯潘曾把这种现象称作一个“谜”。不过，现在许多人开
始接受前美联储理事、现任美国总统经济顾问委员会主席贝南克的说法。他认为，目
前全球资金过剩，而高科技泡沫破灭后，全球资本市场缺乏有吸引力的投资机会，因
而资金大量投向美国国债，导致收益率走低。格林斯潘似乎也接受了贝南克的观点。
７月份他在国会作证时，把全球资金相对于投资需求的过剩作为长期利率下降的主要
原因之一。如果此说为正解，则长期利率还会在相当一段时间在低位徘徊。但是如果
是非理性行为导致债市泡沫而泡沫最终破灭，则可能导致长期利率迅速回升。长期利
率上升将抑制住房市场、企业投资，进而影响消费。

　　其次是油价。受全球能源需求上升、产能不足、中东局势不稳和市场投机炒作等
多种因素影响，一段时间以来，原油价格持续走高。近日油价在沙特国王法赫德病逝
之后似乎又展开新一轮上攻。油价究竟能走多高目前尚难预料，但油价上扬无疑会增
加美国消费者，特别是中低收入消费者的负担。格林斯潘认为，能源价格的进一步攀
升将对个人支出构成实质性抑制，进而影响经济扩张的速度。

　　另外，恐怖袭击事件对消费者的潜在影响也不可忽视。７月份伦敦发生爆炸事件
以后，恐怖袭击事件在伦敦和埃及又有发生。这表明恐怖主义和地缘风险已经成为全
球经济发展面临的长期挑战。７月底美国会议委员会公布的消费者信心指数出现下降
，有分析人士认为，这与恐怖袭击事件多少有些关系。如果美国继续出现恐怖袭击事
件，对美国的消费者肯定会产生不利影响。

　　美国消费者不仅是美国经济增长的主要动力，而且是全球不少出口导向型经济体
增长的引擎。如果美国消费者缺乏后劲，出现疲软，这些国家的经济增长可能将受到
不小的压力。因此对这些国家来说，调整经济结构，扩大内需，未雨绸缪是十分必要
的